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「股票是什么」招商宏观:继续看多风险资产 2月低配债券资产和

  核心观点:

  就地过年只有短期影响,不会改变国内经济三期共振的逻辑。对于经济数据的影响可能体现为以下两点:其一,降低春节因素对前两月经济数据的扰动,季度内经济增速更加平滑;其二,1季度经济数据的中枢水平存在下降的风险,但这意味着2季度环比增速可能更加强劲。

  因此,2月的宏观环境仍是价格上涨、景气回升、流动性保持紧平衡。这样的宏观环境组合继续不利于债券资产和贵金属。A股将延续确定性交易逻辑,个股分化和结构性行情继续演绎。疫苗开始大规模接种背景下,上游资源品面临的供需缺口仍无明显收敛的迹象,商品价格将继续面临涨价压力。

  目前我们继续看多风险资产,看空避险资产。2月继续建议超配股票和商品资产,低配债券资产和美元外汇,标配黄金。

  以下为正文内容:

  一、1月资产价格表现回望:流动性收紧引起股债双杀

  1月国内资产价格先涨后跌,最终股债双杀。其中,Wind全A指数1月下跌0.1%,比上月下降3.2个百分点,中债新综合指数1月上涨0.2%,涨幅收窄0.5个百分点,南华商品指数1月上涨0.5%,涨幅收窄6.2个百分点。

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  市场先涨后跌是流动性边际紧张的结果。1月12日起,人民银行在公开市场上持续地量逆回购操作,1月第4周央行在公开市场上净回笼资金超过4000亿元。并且,由于债券发行规模下降等原因,市场对1月社融规模预期较为悲观。前者造成短端利率的上行,后者造成A股市场的下跌。

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  同业存单利率1月下旬明显反弹,1月末1年期AAA评级同存利率再次回到3%以上,比去年年末上行20bp左右,1年A评级同存利率接近4.5%。同存利率的反弹反映了银行间市场资金的紧张情况。

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  受此影响,1月末期限利差明显收窄。短端利率更易受到政策影响,1年期国债收益率1月末上行至2.67%附近,比去年年末高20个bp左右,而10年期国债收益率上行至3.17%附近,比去年年末高3个bp左右。10Y-1Y期限利差明显收窄至50bp左右,12月中旬到1月末10Y-1Y期限利差是明显的倒V型走势,这反映了过去1个半月左右债券市场的震荡。

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  1月A股市场个股分化和结构性行情更为明显,除Wind全A和中证500下跌,上证50、沪深300、中小盘、创业板、中证100以及科创板50等指数全月均为上涨,涨幅分别为2.0%、2.7%、5.5%、4.7%、3.1%和2.1%。虽然这些指数的涨幅均不及12月,但龙头股表现好于指数的情况说明A股市场抱团严重,而且在货币政策不及预期的情况下,投资者对市场走势的分歧有所扩大。

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  从市场风格来看,基本面较为扎实的周期板块在1月表现较好,但1月制造业PMI环比跌幅大于季节性均值为周期风格的基本面笼罩了一层阴影。12月表现较好的消费和成长在过去1个月出现比较明显的调整,但从资金抱团的情况看,白酒股的抱团解体又重新抱团,这反映了投资者在基本面和政策面不确定性上升的情况,愿意为确定性给予更高的溢价。

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  1月国内商品价格涨势明显放缓,全月南华商品指数仅上涨0.5%。国际原油价格反弹继续拉动能源指数上涨,但涨幅从上期的6.1%收窄至1月的2.2%,供需错配下,工业品指数上涨1.1%,涨幅较去年12月收窄5.1个百分点。贵金属、农产品(行情000061,诊股)、金属指数在1月均有不同程度的下降,尤以贵金属跌幅2.5%最为明显。主要原因在于近期美国疫苗接种率符合预期,为全球最高的国家,带动美元指数和美债收益率集体上行,对黄金价格造成较大压力。商品价格走弱可能也反映了春节临近,国内工业生产进入淡季的季节性特征。并且,就地过年的经济影响存在较大的不确定性,在此背景下,国内商品价格的调整也在情理之中。

  随着美国疫苗大规模投入使用和新一轮财政刺激的预期,1月美元指数暂时止跌反弹,1月末回到90.5附近,全月升值0.6%。美国10年期国债收益率重回1%以上,1月末读数为1.11%,比12月上行18bp,中美利差收窄14bp。尽管如此,1月人民币汇率依然维持强势,美元兑人民币汇率突破6.5关口,全月升值1.2%至6.46左右,人民币汇率指数涨至96.5%,比12月末升值1.8%。人民币保持强势的原因主要有两方面:一是人民币走强半年后,私人部门结汇意愿明显提升,去年12月银行结售汇顺差超4000亿元;二是外资进一步加大配置人民币资产的步伐,1月陆股通和银行间市场共流入外资2602.51亿元,连续两个月超过2000亿元。

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  二、就地过年仅是短期扰动

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